黄金期权投资（2）

　　情况:

　　如果在2007年3月6日之前期权过期，价格在640美元以下，并且为630美元，则不执行此选项，客户帐户的10盎司的费用将被解压，此选项客户的收入为252.5美元的选项费用。 扣除纸币损失:(640-630)*10=100美元，净利润为252.5-100=152.5美元。

　　另一方面，如果未销售增加选项，则客户损失为( 640-630)*10=100美元。

　　情况:

　　期权到期时，黄金价格上涨到665.25美元以上，假设670美元，顾客所持有的纸质金额以640美元的价格使用，最终收益为期权费252.5美元。

　　另一方面，如果未销售增购期权，则客户的纸币收入为( 670-640)*10=300美元。

　　情况:

　　期权过期后，价格在640-665.25之间使用期权，在出售期权时，顾客的收益为期权费252.5美元。 另一方面，不出售增购期权也有收益，但收益总是没有前者那么多。

　　综合以上分析可知，到期价格在640美元以下时，销售期权的交易战略与不销售期权的交易战略相比，有总是多252.25美元的期权费收入。 在640-665.25之间，期权费的收益也比纸质的收益高，只有在黄金价格上升到665.25美元以上的情况下，才卖期权费处于劣势。

　　出售增购期权的战略，实质上以将来无限收益的可能性来替换收益确定的期权费收入。 如果金价可能下跌，可以通过期权收入补偿损失，成本是放弃金价上涨时发生的更大利益机会。 以上例子中，顾客放弃了黄金价格可能上涨到665.25以上的收益，同时交换了价格下跌时的一定补偿。 因此，卖出涨价期权并不是价格上涨时的资产增值，而是关注保护现有的磁头尺寸，被认为是谨慎保守的交易战略。 因此，该期权交易战略适合资本保全为第一，投资适度回报为第二的投资者。

　　另一方面，卖出增购期权的另一个特征是收益的确定性，也就是期权费的收入。 这是投资家一旦动用了资金，就可以正确计算出投资回报率的少数投资方式之一。 在充满不确定性的金融市场中，这一特征尤为宝贵。

　　出售期权的另一个限制是流动性风险，除了未来收益受到限制的可能性。 因为必须冻结头部尺寸，投资者必须承担黄金价格下跌的风险。 不管黄金价格下降到什么程度，预计黄金价格会大幅度暴跌，都不能平息头脑。 作为目前在大陆开展黄金期权业务的唯一中国银行，交易规则规定顾客只能在期权有效期解冻首付，因此顾客面对不断下跌的黄金价格时，唯一的选择只能对抗相应的增购期权。 在海外市场，投资者可以在不存入金钱首付的情况下出售买卖期权，即所谓的无担保买卖期权，当然也会承担相应的巨大风险。二、出售期权

　　投资者在出售期权时，有义务以约定的价格购入一定数量的金额。 以中国银行的“两金宝”为例，客户卖钱，客户账户内的美元被冻结，同时客户的存折和美元存款被存入银行，期权到期时，如果选项被行使，客户账户的美元不按行权价格兑换成钱的话，客户账户内

　　在这里，我们将考虑利用销售价格选项获得目标价格并降低投入成本的策略。 假设金价在630美元，投资者甲乙认为金价有长期上涨的倾向，但金价在3个月后可能下跌到600美元以下，他们喜欢以600美元的价格购入金建仓。 但是，两者的投资战略不同，投资者甲方一直在等待黄金价格的下跌，达到目标价格也不买。 投资者乙方还有3个月的期限，权价有600美元的下跌期权。 根据到期日金钱价格的不同，我们分析两者投资结果的比较。

　　案例1 :

　　三个月后，黄金价格仍在600美元以上，两者以目标价格的600美元买不到黄金，但由于卖期权的投资者b没有使用期权，所以得到了额外的期权费收入，但投资者a什么都没得到。

　　案例2 :

　　期权到期时，黄金价格降到了600美元以下。 假设580美元，投资者甲方以600美元买入金，投资者乙方因为选择权行使，以600美元的价格买入金，但他因为得到了额外的选择权收入，所以投资成本比投资者甲方低。

　　根据以上比较分析，在任何情况下，抛售期权都可以按投资者规定的价格建造仓库，同时可以追加获得期权费收入，比等待转售购买策略更具成本优势，在计划偏离时可以得到追加补偿。

　　因为出售期权有执行期权的义务，所以交易计划不能变更成了一个问题。 一方面，我们可以认为这是严格遵守交易规律的外在制约，另一方面也缺乏市场状况变化时变更交易计划的灵活性。 当然，投资者也可以通过购买相应的期权来对冲。

　　下期文章探讨期权组合的交易策略、不同时期、不同执行价格，同时作为期权的贸易伙伴，基于这些期权构成要素的期权组合交易策略更加复杂、多样化，是一些比较典型的期权组合交易策略吗

　　(二)黄金期权交易战略；在我们之前提到的基本交易战略中，投资者购买价格期权的理由被认为是价格大幅上涨，购买价格期权的理由被认为是价格显着下跌。 有时会遇到市场经过长时间选择方向的情况，但最终难以判断是上涨还是下跌，只知道积蓄的力量被释放后会产生明显的倾向。 此时，投资者可以同时同量购买协议价格相同、日期相同的购买期权和降价期权，将两艘船放在一起。 这是所谓的交叉选项。

　　购买交叉期权

　　购买交叉期权是指投资者同时购买同一协议价格、同一到期日的价格和价格期权。 黄金价格大幅波动，不论上涨还是下跌，一定会有一个期权处于实值状态，而且执行价格和协定价格的差距越大，投资者获得的利润也越高。 因此，此双向期权等于为买方提供双向保险。

　　图1 :中国银行2006年12月11日下午黄金期权宝参考报价

　　12月11日下午，一位投资者在中国银行同时购买黄金和折扣选项，每周100盎司，选项费用为812，703=1515美元(图1的第5行和第6行，折扣货币为XAU和usd ) 必须支付( pdf版下载地址: alex7767.ys168.com )协议价格以当前实际货币价格624.00美元计算，该投资者的损益变化如图2所示:纵轴表示交叉选项的利益或损失，0以上表示利益，0以下表示损失到期日黄金价格接近624美元，损失额越高/收益额越低。 到期日的黄金价格等于624美元的话，那个投资者的最大损失是1515美元(期权和查看期权的期权费的合计)。

　　图2 :购买交叉期权的损益分析

　　除非到期日的黄金价格等于协定价格，否则无论低于或高于624美元(也就是说，黄金价格从等于横轴624美元的点向左或向右移动)，期权损益线都会开始上升。 因此，交叉期权在上升和下降两个方向上都有损益平衡点。 也就是说，下跌或上涨期权的收益等于1515美元的期权费。

　　损益平衡点1=624-15.15=608.85美元

　　损益平衡点2=624 15.15=639.15美元

　　如果到期日的价格低于608.85美元或高于639.15美元，或者到期日的金额增长幅度超过2.4%，则整个交易策略将开始获利。 而且，黄金价格的上涨幅度越大，这个投资家的利益也越高。 交叉期权游戏了黄金价格的变动性，不是方向。例如，金价在一段时间内，尝试600美元的重要支持并没有下跌。 一位投资者认为，如果确认这一重要支持有效，市场自信会大幅度好转，推动黄金价格大幅度上涨，或者下跌，市场参与者会大量出售。 在那个时候，他通过购买交叉期权，可以确保激烈变动的情况下收益。

　　另外，根据中行的期权交易规则，顾客可以把到期日之前持有的期权的一部分或者全部卖给银行。 因此，投资者可以根据自己的价格动向判断提前终止整个交易，确定利益或减少损失。 但是，由于银行回购期权的估计需要根据价格变化进行实时调整，笔者暂时没有得到相应的数据。 而且，这样的操作方法过于复杂(并且，由于当前的可选业务只能从工作时间到指定计数器处理，所以可行性不大)，在此不进行讨论，仅提及在期限日执行可选项的情况。

　　出售交叉期权

　　和买入交叉期权相反，投资者出售交叉期权是因为预计黄金的价格不会发生大的变动，期权的有效期限内会维持区间整理结构。 投资者无法判断黄金价格是小幅度上涨还是下跌，但如果不出现明显的倾向，则可以同时销售相同协议价格、相同期限的价格期权和价格期权，在价格变动少的情况下扩大收益。 当然，这样做的同时风险也会增大，如果黄金的价格趋势性地上升或者下降的话，交叉期权卖方可能会受到非常大的损失。

　　图3 :中国银行于2006年12月11日下午提交了黄金期权双金宝参考报价单

　　12月11日下午，一位投资者在中国银行同时销售以100盎司期限为一周的增加收入和减少收入选项，可获得选项费412=715美元(也就是说，图3中的第一行和第二行，存款货币为XAU和USD ) ( pdf版下载门户) 协定价格按当时现金价格624.00美元计算，这位投资者的损益变化可以用图4表示。

　　图4 :销售交叉期权的损益分析

　　在到期日的金额等于624美元的情况下，可以获得整个交易战略的最大收益715美元。 到期日的价格越远离624美元，这个投资者的利润越小/损失越大，上升、下跌的方向各有损益平衡，其计算方法和之前的购买交叉选项相同。 损益平衡点1为616.85美元，损益平衡点2为631.15美元。 也就是说，只要到期日( 12月18日)的价格在616.85-631.15美元的范围内(不超过1.15% )，投资者就会获利。 否则，就会出现赤字。 很明显，比起单方面的买卖期权和买入期权，卖出交叉期权的风险更高。 从黄金市场单周波动幅度来看，在波动剧烈的2006年上半年和年中，波动性显着下降的第四季度中，黄金价格一周上涨超过1.5%是正常情况。 因此，笔者强烈建议投资者不出售交叉期权的战略，在此只需理解即可。  黄金价格波动性

　　投资者有单方面的期权交易预测市场的方向性和波动幅度的话，交叉期权交易的行为就是游戏价格波动性。 通过历史数据分析，我们发现金价波动性(见图5 )明显高于外汇市场主要货币，但远低于白银。 (在此，我们只比较单频宽度。 (周高点-周低点) /周起始价格)

　　图5

　　仅从天线图和周线图的趋势来看，近年来黄金价格大幅上涨可能为我们提供了更好的交易机会。 但是，实际上在过去的15年中，很多时期的变动性都处于很高的水平，存在着很大的操作空间(不仅是选项)。 当然，在波动性大的市场，期权汇率也会相应上升。 投资者不仅要研究判断市场的动向，还要根据银行期权汇率的变化状况及时捕捉交易的时机。 因此，与纸钱等交易品种相比，期权交易对投资者的专业知识和实践经验有着很高的要求。