第2节 仓位管理的3个要素和凯利公式

      第二节 仓位管理的三个要素和凯利公式.仓位管理的三个要素是胜算率、风险回报率和周转率。短期交易的优势是高周转率，但如果没有赢率和风险收益率的优势，就会适得其反，因此流失率排在最后。根据我们刚才所介绍的知识，我们应该明白风险回报率是第一位的，而赢率是第二位的。从这个角度看，要做好岗位管理工作，首先要获得较高的风险回报率，其次是较高的收益率，最后才是较高的周转率。职位管理的最低目标是尽量减少破产的风险，最高的目标是最大限度地增加资产的价值。

许多技术官僚大师至少破产过一次，但这些失败发生在他们的金融交易开始时，很快就使一些新手交易员成熟，开始意识到"生存"这个词的含义，然后开始关注停业和资本管理。然而，对于那些在交易初期没有经历过破产的投资者，或者对破产不太了解的投资者，随后的交易行为往往是大胆和冒险的。

在交易开始时，当破产的教育价值超过损失的经济价值时，交易员往往很少投资。但当交易员开始大量投资时，破产往往意味着"死亡"，因为本金已经处于亏损后无法继续交易的状态，心理受到重创，交易信心崩溃，重建在短期内几乎是不可能的。因为破产的这一阶段将导致财务和心理损失，我们必须避免这种破产导致我们的交易生涯过早结束。

那么，如何避免这样的破产呢？我们不相信只要投资者遵循以下步骤，他们就会面临"死亡"。

  第一步是认识到破产的危险。要认识到破产的危险性，就必须认识到破产的长期影响，尤其是对心理的影响。一般来说，对破产危险最有效的理解来自早期小规模交易的破产。早期的小规模破产是为了给商人接种疫苗。没有经历过破产和巨额亏损的投资者不会下定决心放弃导致破产的习惯。除了破产本身之外，我们还需要对破产的危害有一个合理的认识，这就需要从概率论的角度来理解破产。我希望我们能仔细阅读"期货交易商的资本管理策略"一书，重点是破产动力学一章的数学分析。

  第二步是科学地管理风险。这要求每个人首先考虑风险，然后是回报问题。许多交易者在研究市场时往往只看到回报，看不到风险，或者低估风险。在交易时，无论相应的风险水平如何，总是不断地计算哪些交易品种具有较高的回报水平。这种思维习惯将极大地危及委托人的安全，如果交易者有这种错误的想法，他们将不可避免地迅速破产。为了科学地管理风险，我们必须遵循凯利公式K=[(1≤R)W≤1]/R，其中R是风险的收益率，W是获胜率。

  第三步是计划你的交易和计划。人的非理性是破产的根源。为了避免破产，最根本的办法是走向理性。然而，要完全走向理性是不可能的，所以我们只能尽力做到理性。作为一个理性的交易者，关键是在交易前制定计划，在交易中实施计划，并在交易后对计划进行反思。索罗斯将仔细考虑每笔交易，并在此基础上制定交易计划。这使得索罗斯的表现远远超过了绝大多数投资者。然而，交易计划的制定并不能保证交易的成功，只有严格执行既定的交易计划才能导致正确的交易行为，从而获得满意的交易结果。

  通过这三个步骤，我们可以尽量避免破产造成的经济"死亡"，但知道该做什么是不够的，我们需要知道什么是不应该做的。让我们来看看什么会导致破产。

  首先，情绪交易。情感交易是交易的客观函数，不是利润最大化，而是其他因素的最大化。例如，在2007年底的期货市场上，出现了一位女英雄，她把钱从4万元押到2000万元。由于媒体的宣传，她开始将自己的声誉最大化，成为交易的客观功能。在随后的交易中，虽然她在市场上遇到了一个急转直下的转折点，但她仍然保持着自己的地位，为了配得上她头上的光环，当资金又回到4万元时，期货公司被迫关闭了她的头寸。交易的目的是利润最大化，而不是其他的最大化，但许多交易者并没有达到利润最大化，也许是为了证明他们是股票，是一个权贵和交易的主人，任何交易都带有错误的心态，必然会被情绪干扰，并最终陷入一个不愉快的结局。在这笔交易中，虚假的声誉是最有害的。索罗斯拥有很多由市场授予的头衔，但他并没有陷入光环综合症。2007年，中国权证市场上有一位权证大师，他试图不联系媒体，然后干脆辞职，继续参与金融市场的游戏，收益从7万元到3亿元不等。为了避免情绪交易，必须保持冷漠和冷静。只要这两位诸葛亮的修养警告句，你就可以轻易避免情绪交易.

  第二，交易太多了。快速致富的梦想，加上对自己能力的高估，对收益的乐观，以及对风险的完全忽视，将不可避免地导致交易头寸过多。当投资者以不合理的高头寸介入交易时，他要么低估了风险，要么高估了回报，导致了过高的回报率，要么高估了收益率。超重的人似乎只看到了重工的好处，但没有看到风险，没有看到重工的危害。为了避免大幅度交易的冲动，你需要做两件事：第一，不超过一个损失上限，即5%；第二，根据我们将介绍的凯利公式计算头寸。

  第三，过度频繁的交易。过度频繁交易有两个原因：一是交易员追求过高的资本增长率，对自己的盈利能力过于乐观；二是交易员急于收回先前的亏损。过度频繁的交易会让交易员情绪激动，同时减少每个交易所的平均精力和时间，这反过来会降低整个交易的整体表现。更重要的是，频繁交易也会累积大量手续费，很多次下降都会消耗大量资金给投资者。

  第四，交易处于疲劳状态。身体疾病、抑郁或长时间工作导致的疲劳状态可以阻止交易员做出理性和清醒的判断。在长期跟踪之后，我们看到许多外汇和期货交易商的注意力和思维能力急剧下降，自那以来，交易业绩直线下降。因此，不要自负到足以避免疲惫状态下的低效决策，但没有人能逃避这一点。在疲惫状态下继续交易，往往会失去此前赚取的所有利润，甚至危及本金的安全。

  第五，没有止损设置的交易。对于许多交易员来说，不设定止损指令是一个常见的问题，甚至那些已经交易多年的交易员也是如此。索罗斯认为，这样做的交易员根本不明白交易是一种概率优势，必须随时准备犯错误。交易者不设止损的主要原因有两个：一是交易员盲目地认为自己不会犯错，所以不必设置止损；二是交易员担心止损会被市场噪音波动所触发，造成不必要的损失。这种观点是，交易者根本不理解止损的含义。如果读者这样认为，建议考虑"概率"一词的含义。

  第六，利用侥幸心理进行交易。在很多情况下，商户因为亏损而拒绝退场，他们一直有退货的心态，以求在市场上生存；亦有一些商人不顾现时的趋势，持有过高的利润目标。前者因亏损而幸运，后者因利润而幸运。事实上，这两位交易员忘记了最基本的一条：市场从来不关心你在想什么。不管你是在亏本还是盈利，不管你认为市场会好转，还是市场会继续发展，你都是这么想的。市场不一定按照你的预期发展。你如何为市场制定路线图？然而，具有讽刺意味的是，市场上有许多投资者愿意认为市场会照顾他们的想法和感情，这确实是错误的，尤其是错误的。

  第七，没有交易计划的交易，或者交易机会随意改变的交易。人性往往松散，不喜欢规则和约束？这是绝大多数技术人员无法在市场上长期生存的最关键原因。在金融交易中生存，不是做你喜欢做的事，不是做你习惯做的事，而是顺应潮流，做相反的事情。

  上述情况揭示了导致破产的七种情况，几乎所有的情况都是"正常的"交易员，如果他们想在金融市场上取得成功，就不是"正常的"交易员。

索罗斯以短期投机的形式向世界展示了价值投资，这让许多人误以为索罗斯是一个非价值投资者，这实际上是一种非常错误的理解。索罗斯和巴菲特是世界上少数精通在金融市场上使用凯利公式的投资者。那么，凯利的公式是什么？索罗斯与之有什么关系？

  所谓凯利公式指的是K=[(1≤R)W≤1]/R，其中K代表交易中使用的资金的比率，而R代表交易的风险回报率，W是交易的收益率。无论是巴菲特等长期投资者还是索罗斯等短期交易员，他们都是使用凯利公式的一流高手。索罗斯认为，任何投资押注都涉及赢赢概率和风险回报，如果忽略一个因素，连续几次交易必然会犯不可弥补的错误。

  只有接近凯利的公式，金融交易员才能在市场上站稳脚跟，长期生存。可以说，凯利的公式首先是一条生存法则，然后是一条利润法则，当然，金融市场的生存和盈利是二合一的。当你重视生存时，利润自然就会出现在你身上，但当你只追求利润时，死亡就离你不远了。

  索罗斯非常重视回报率问题，这就是他选择临界点的原因。回报率是风险与回报之比，也就是说，追求潜在利润需要多少风险？在临界点，市场继续向前移动很小，但回报波动很大，因此在临界点反向操作的风险很小，但潜在利润很大。例如，以往的市场上行走势、数据和推理表明，目前市场处于接近临界点的位置，此时我们进入市场做空，原因是市场继续上行空间很小，但下跌空间很大，短停损失可以设定很小，但空头利润目标很大，使我们获得了理想的风险回报率"。

  在凯利的公式中，风险回报率并不是资金配置的唯一决定因素，胜利率也是非常重要的。索罗斯在转折点交易的另一个原因是，他可以获得更高的胜利率。例如，之前的市场趋势现在处于临界点，持续下跌的概率小于向上反转的概率，因此多头的胜率高于卖空的概率。

  通过临界点，索罗斯可以获得更高的回报率和胜利率，从而更大比例的资金可以被用于干预一项交易。但随着趋势持续上升，更多的交易员在做空，只要趋势继续下跌，或者在关键时刻继续跟随前一趋势。此类交易只会导致更低的收益和回报，但这些交易员不会相应减少所用资金的份额，最终的结果当然是，他们很快就会在市场上破产。

  索罗斯早就认识到，资金的份额应该随着当前交易的成功率和回报率而变化。只有在收益率高、回报率高、成功率低、回报率低的情况下，基金的份额才能在中长期内在市场上生存，利润自然会随之而来。然而，普通投资者基本上从未听说过凯利的公式，当然很少有人能自觉地遵循凯利公式的指引。

  财富来自于确保本金，只有通过确保本金才能增加价值。可以说，巴菲特达到了应用复合利率原则的顶峰，而索罗斯则是凯利公式的缩影，因为他充分考虑了胜利率和回报率在短期交易资金配置中的决定性作用。财富有两种公式，一种是复合利息公式，另一种是凯利公式，它保证获得更高的资本增长率，而复合利率公式则确保财富能够长期获得指数增长。

  生存是第一要务。复合利息公式中有一个主要项目，一个复合利息项目，一个交易年份或交易数量。只有遵循凯利公式中的资金分配原则，才能保证本金，真正实现委托人的指数增长。只有遵循凯利公式中的资金分配原则，才能保证更高水平的复利，从而保证最高的最终价值。只有遵循凯利公式中的资金分配原则，才能抓住更多的机会进行高效率的交易，从而获得更多的交易，在指数增长中发挥更大的作用。

  就复合利率原则而言，交易员只能被动地接受它，这告诉我们客观规律和事实，一个经验真理。另一方面，凯利公式教会交易员积极调整交易头寸，通过分析收益率和收益率来确定具体头寸，并积极控制自己交易的成败。复合利率原则是中性的，它可以使资本逐渐消失，但也可以让资本继续增长。另一方面，凯利公式是非中性的，它告诉交易员如何在市场上生存得更久更好。

  索罗斯之所以伟大，是因为他理解凯利公式的积极意义，所以他总是在计算完成率和报酬后积极管理自己的交易，并在自然法则范围内处理交易头寸。然而，有几个人知道积极管理头寸的重要性，他们沉溺于各种判断市场的技能，因为基金管理策略从来不问，最关心的是止损问题。

  索罗斯不止一次强调概率的意义，认为市场的变动并不关心交易者的想法和利益，交易者无法知道下一步的动向和范围，也不知道运动的持续时间。正是因为索罗斯对交易的不确定性有了充分的理解，他才坚持用概率思维和原则来把握交易，而凯利公式是一个非常好的概率管理工具。

  复合利益公式"强调"时间和时间是朋友"，凯利的公式强调"和概率是朋友"。随着时间的推移，一般的投资方法和投机方法都会显露出丑陋的一面，但在市场的帮助下，有效的时间方法可以得到越来越多的发展。时间是宇宙中适者生存法则实现的保证，复合利益公式是进化论的体现。时间是坏交易方法的最大敌人，因为侥幸的成功将很快让位于不可挽回的失败；对于好的交易方法，时间是最好的朋友，因为偶然的失败将很快让位于持续的成功。糟糕的交易方法总是以确定性为基础的，因此它忽略了失败的可能性，然后忽略了停止损害的必要性，结果是可以想象的；而好的交易方法知道"计划在人，在天上做事"这一真理，所以它会积极地处理坏情况的发生。

  索罗斯认为，一个好的交易方法必须有两个特点：第一，这种方法必须是"时间的朋友"；第二，这种方法必须是"概率的朋友"。索罗斯建议那些想要从事金融交易员的年轻人考虑"有时间和概率的朋友"，如果他们找不到一种符合这一要求的交易方法，就永远不会参与进来。许多人在亲自确认一种方法可以继续盈利之前就冲进市场，反复犯违反"时间和概率的朋友"并被市场迅速淘汰的错误。

要在市场上生存，你必须做正确的事情很长一段时间。要做正确的事情，你必须用凯利的公式作为衡量标准。长期做正确的事情的原因在于复合利益公式。职位管理最基本的要求是"与概率和时间交朋友"！